专题：专题丨重磅打虎！易会满落马：掌舵5年内1700家IPO，3000点20次失守
来源：昆仑策研究院
9月6日，靴子终于落地，前证监会主席易会满被查！
易会满的五年，中国股市可以说是“熊冠全球”。
在2024年的股灾后，易会满被调任。那时候坊间传闻有另一位与易会满搭班的高职要接任证监会主席职位。还好领导坚持，未让其就职，最终选择了吴清。
吴清新官上任三把火，许多举措与笔者的这篇文章不谋而合。在吴清的领导下，2025年，中国股市牛市迹象已现在，值得欣慰。
在易会满被查之际，我们再看看易会满的做空中国的的体制机制设计、制度设计。作为一种反思！如此内贼，如此国贼，如此巨大的祸国殃民举措之举！不禁让人感叹！
为什么中国股市“熊”冠全球？
——做空的制度基础
为什么中国股市“熊”冠全球？为什么政府救市效果总是不佳，甚至常常还出现反作用，救市资金成羊入虎口？其中原因主要有三个：
第一个原因是资本市场的基本制度建设严重偏离了公平正义，严重偏向融资者一边，对融资欺诈打击不力、严重失职。劣币淘汰良币，许多好公司无法上市，进而导致了概念股、垃圾股炒作成风。
第二个原因是极为轻率的引进了全世界几乎所有的做空机制。在以机构投资者为主、对上市公司监管十分严格的美国，这些做空机制也会引发大跌和崩盘（在危机期间他们也会发布禁止卖空令），而在我们这个散户数量巨大、一盘散沙、监管不力的市场，这些机制引发的做空和崩盘效应更会被放大。在引入这些机制之前，中国股市还曾有过6000点的牛，此后就再也起不来了。
除了这两个股市制度的原因，还有一个原因则是在股市之外，这个原因是货币政策。股市是一个流动性市场，货币的流动性是股市的基础。钱多了钱供给足了，股市自然就起来了。关于货币制度可以参考由五位资深爱国学者写的文章《A股黑洞背后的“超级魔术”：“贸易顺差”变“货币绞索”》，这篇文章不仅是对股市困境的注解，也是对当前经济的注解。
今天不讲货币政策，主要说说股市制度。
在美国，上市公司股东赚大钱的主要逻辑是，股票持续上涨，通过慢牛、长牛、大牛市赚大钱。巴菲特曾经说过一句话，没有一个人能靠做空自己的祖国赚钱。
在制度和监管都存在重大漏洞的背景下，慢牛、中牛是难以长期维持的；而快速的大牛市也是不利社会稳定，快速大牛市之后的大熊市是我们难以承受的；因此中位震荡、或者熊市就成了我们股市的常态。
在这个常态下，再配合当前的股市制度，许多上市公司股东、机构赚钱的逻辑就变成了迅速炒作、以最快速度套现，而不是做好企业；许多大机构、证券从业者的逻辑也变成了在股票和股指下跌过程中赚大钱。
以前在舆论领域，公知骂共产党、诋毁中国可以赚钱，很多人都跑去做公知。以前在顶尖高校和双一流高校建设领域，尤其是在哲学社会科学领域，海外标准成了最高标准！高校人文学科建设严重向美西方资本主义的高校和学科排名体系看齐，以挤入西方排名为荣，以发在国外期刊为荣，以海归为荣，没有海归博士学位都很难在985、211高校任职，引入海外力量、借用“国际化办学”搞西化，这是严重的制度性西化问题！社会主义国家的哲学社会科学与美西方资本主义有本质不同，在这方面怎么能向他们的标准看齐？
前些年中央提出建设中国特色世界一流高校，出台多项政策，一定程度上改变了这样的局面。
但是在金融领域，这样的制度性做空政策，还没有改变！
上述做空逻辑和行为严重损害党和政府的信誉。在和平繁荣时期，这样的操作有利于外资和内鬼做空，然后抄底，在这个过程中反复获利。在萧条时期，这样的操作则会严重打压经济恢复的预期和发展。而在备战期间和战时，这样的操作将严重打乱节奏，在需要政府和民众共同护盘的时候，民众有可能一泻千里。如果是这种情况，很可能只有在关键时间节点闭盘几个月、半年一年才能缓和问题。比如美国1914年一战时就曾经关闭股市5个月。
站在建设金融强国的角度，需要对这些制度进行深入梳理和重大调整。
一、基本制度和监管的重大漏洞
1、第一个制度漏洞是刘纪鹏教授等多次提及的一股独大问题，这个问题是砸盘的重要原因。
5300多家上市公司，其中3800多家都是民营企业，而其中许多都是家族式持股，占据45%以上，在50~70倍的市盈率诱惑下，谁不减持谁是傻子！2023年9月金帝股份上市首日闹出用融券方式借出限售股，在禁售期违法销售的事情，证监会却背书合法合规。有人评价此举是依法犯罪。
此前和此后类似行为多次出现，直到上面震怒，证监会才修改了政策，但也只是暂停，不是禁止，也未追回违法所得。如此重大欺诈性行为，是此轮股灾的重要推手，此后股指开始直线下跌。
目前对大股东的减持，除了禁售期的约束，在分红等方面并没有硬性要求，而这是明显不利于资本市场的公平和长远发展的。应该在这方面出台相应的政策，如此才能提高股东做好企业的积极性，也能提高资金的进入。
美国股市为什么会有长牛，除了严格的监管，除了其做市商制度和股票回购制度，很重要的一个原因就是其分红和派息非常高。最近两年的分红和派息金额，已经远超美股新的IPO融资、增发融资、配股融资金额的总和。
我们是后发国家，许多公司不像美国的高科技大公司一样属于现金奶牛，难以像人家那样派发高额红利。但是即便如此，也应该有一些限制措施的，分红较少的时候，就少套现一些股票。总不能一点分红都没有，然后就大部分套现股票，那样既不利于企业的经营，也不利于股市的公平和长远发展。
2、第二个制度漏洞是公募基金的旱涝保收、利益输送问题。基金亏钱反而能套牢客户并长期收取管理费用，基金亏钱反而能获得更多的利益输送分成，而且大部分似乎还是“合法”的钱，依法犯罪。
在国外，许多公募基金需要有5%~10%的自有基金，搭配募资。如果基金亏损，也是先亏损自有资金，然后才亏损投资人的资金。但是我国并没有这样的制度，因此导致基金公司无论赚钱亏钱仍收高额管理费。亏损多，并没有任何责任。当基民追问的太紧，离职就可以了。
另外，老鼠仓、利益输送、接盘垃圾公司、高位接盘等也已成为公募基金操作的普遍行为。大股东、游资、私募炒高了股价，想要出货，就找公募基金接盘，然后基金和个人拿回扣。
除了这种非法的利益输送，还有一种极为可怕的、合法的、规模庞大的利益输送行为。公募基金把持有的股票作为融券来源出借给中国证券金融公司，公募基金从中国证金公司赚取高额利息，而且该利息还不算入基金净值。这是典型的吃基民饭，砸基民锅行为。
而公募基金出借的这部分数额庞大的股份（社保基金同样有此行为），在融券交易中则会转换为天量的做空力量，通过做空赚取更大的暴利。不排除是该基金公司的代理人，再通过中国证券金融公司的转融通渠道，借到股票并卖出，而后获取天量暴利。
用简单一句话阐述该逻辑就是，自己家的大餐自己不吃，却让别人或者代理人、白手套来吃，他们吃完后拉下的屎，再让基民吃。
自己家的股票自己不高位卖出套现拿到盈利，却借给别人或者代理人，让他们高位套现，股票下跌后，他们在低位把股票买回来再还给基金公司。中间的盈利他们拿，代理人和基金负责人分盈利；亏损留给基民受着！
公募基金2022年整体亏损1.45万亿元，2023年亏损4346亿。社保基金2022年投资亏损1380.9亿。这其中有多少是通过非法的方式高位接盘亏损的，有多少是通过看似“合法”的融券交易“被亏损”的，需要认真查一查！
关于融券交易的流程和具体内容在第二章“做空机制的问题”进一步阐述。
这样的制度设计下就导致了一个现象，基金亏钱反而能套牢客户并长期收取管理费用，基金亏钱反而能获得更多的合法和非法利益输送分成。
当然，在做大基金、在大亏之前，会有几年的成长时期展示靓丽的成绩单，但是一旦吸引到足够客户、做大了基金，逻辑就变成了大亏损反而可以赚大钱！
3、再说说监管重大漏洞，寻租空间巨大，导致对融资欺诈打击不力、严重失职。劣币淘汰良币，此前十多年倒逼很多好公司跑到国外上市。劣币淘汰良币，进而导致了概念股、垃圾股炒作成风。过去2年又跑步上市了1000多家公司，如此大规模的大跃进式上市，极大地削弱了资本市场的信用基础。
2023年沪深、科创、创业板IPO的平均审计验资费用是1300万左右，但是私下的潜规则费用估计超过这个。
这三个板的平均募集资金总额度是11.2亿~21.5亿区间，如果按照2%的保守潜规则服务费用估算，则是2200万~4300万。这里面就是巨大的寻租空间。上市公司花费这么多，一旦上市必定会快速套现。而有些人收了这么多钱，也一定要给对方办事。
马克思说过，当利润达到300%时，资本甚至连上绞刑架都豪不畏惧。而我们股票市场以前长期维持的是最高顶格罚款才60万，欺诈的风险和收益比常常超过了10000%，超过百倍的风险收益比。
直到2020年12月相关法规才得到修改。目前已经有了对个别公司的处罚案例，但是从股民基民的观感角度来说，处罚力度和打击面还远远不够，与美国打击上市公司欺诈的力度还有很大差距。如果对欺诈行为不能做到罚的倾家荡产、牢底坐穿、退市干脆利索，那么中国股市的信用就很难建立起来。
如此监管，怎么可能治得了大规模的欺诈？怎么可能建立起来资本市场的信誉？！
在资本市场，信心就是一切，信心比黄金还重要！
二、做空机制的问题
我们极为草率的引进了全世界几乎所有的做空机制。目前与做空关系最密切的机制有四个，融资融券交易、股指期货交易、量化交易、期权交易。
股市是一个正反馈系统。在没有引入做空机制之前，股市的运行逻辑一般表现为低迷期，上涨形成泡沫期，泡沫破裂下跌期，再低迷的周期性循环。
股市有了上述机制后，逻辑就变了，具体如下：
1、股市在到达阶段性高点后，开始下跌周期前，一些机构和证券从业者会先卖出自己手中的股票，同时通过转融通渠道，融券卖出股票砸盘。
融券交易流程为从中国证券金融公司和交易所借到上市公司的股票，并在高位卖出股票，在股票下跌一个波段后，再在低位买入股票还给交易所和证金公司，高位套现和低位买入之间的差价就是获利。当然，如果融券卖出股票后，股价继续上涨一个波段，则亏损。
融券借到股票的流程如图：
前文在公募基金一节已经提到了这里面的巨大操作空间。融券交易的股票来源，主要是机构股东、公募基金、社保和保险基金、战略投资者。
在这四个来源中，机构股东和战略投资者基本都是利益相关者亲自决策，这两个操作的问题不大。他们想要收取出借股票的利息，不想要股票高位套现的盈利。这是个人决策行为，自担风险和收益。只要出借方不是限售股范畴，问题就不大。前面已经讲了限售股违法卖出这个问题，这里就不再讲了。
但是如果融券的来源是社保和保险基金、公募基金时，这里面的操作空间和黑洞就极其巨大了。自己家的股票自己不高位卖出套现，却借给别人或者代理人，让他们高位套现；股票下跌后，他们在低位把股票买回来再还给社保和保险基金、公募基金；盈利他们拿，亏损留给社保基金和公募基金。
自己家的大餐自己不吃，却让别人或者代理人来吃，他们吃完后拉下的屎，再让社保基金和基民来吃。逻辑就是这个！
这是典型的蛀虫行为，而且不是一般的蛀虫，是超大级别的国之蛀虫！
当然，也有人会有疑问，通过融券做空股票的机构也有可能亏钱啊。如果股票继续上涨，他是有可能亏损的。这些人的疑问是有价值的，不过他们是散户思维，不懂机构的操盘方法。
股票市场和战场是一样的。清兵入关才十几万人，却踏平了上亿人口的中原；八国联军才5万人，却打败了4亿人口的满清。有组织的机构和一盘散沙的散户，其战斗力差别是完全不一样的。
机构只要有3%~5%少量的某公司的股票，在阶段性的高点、在精准时机砸盘、狙击，就能取得意想不到的战果！更何况我们的许多股票，其融券数额占据总股本的比例常常远远大于此。有的股票的融券做空数量甚至超过总股本一半。
如果要做空整个股市，也不需要做空所有股票，只需要选取其中一部分代表性的股票砸盘就可以了。尤其在货币供给和流动性严重不足的时候，更是只需要整个市值的很小一部分，就可以达到砸盘做空整个股市和崩盘的效应。
2、在融券大量卖出做空股票、股市的同时，他们还会在国内外市场大量卖出中证500等股指期货，做空进而获利；
3、在股市下跌过程中，量化交易会进一步助长股市和股指的跌势。量化交易是采用数学模型的程序化自动化交易，大趋势是涨的时候量化交易就会追涨，趋势是跌的时候量化交易会让跌势更疯狂。
量化交易基本都是短周期和日内交易，应用在股指期货交易领域更是日内高频交易。量化交易应用在股市后，常常会挤压散户和中长线投资者。因为量化交易大部分是机构投资者，在国内，机构投资者在购买股票时候常常享有优先购买权，再加上量化交易的下单速度远超人工速度，因此散户看到好机会想买入时，机构投资的量化交易已经先行一步入场，等散户点击鼠标买入时候，价格已经离开较远了。
这样的设定会导致散户和中长线投资者的资金离开股市，加剧股市的萧条。
4、等股市进一步下跌，一些融资买入股票的会爆仓（融券交易是借到股票然后卖出股票的行为，融资交易是借入资金然后买入股票的行为），融资交易都是带杠杆的。此时股市下跌会进一步加剧，变成股灾；
5、再进一步，一部分看涨期权、或者震荡区间期权品种就会严重亏损甚至爆仓。此举会进一步加剧股指期货和股市的下跌。
设计期权的机构大部分都是很聪明的，他们在设计期权品种并吸引公众投资时，大多都是震荡期权或者看跌期权。
为了打爆这部分期权，他们有足够的动力做空股市和股指。否则他们就需要给投资者高额回报，他们自己将亏损。
6、当股灾形成，政府想救市时候，因为量化交易的存在，政府救市将变得很难。因为量化交易的本质就是助涨助跌。天量资金救市，量化交易的机构将跟随；一旦政府救市停止，量化就会出货，股价就会下跌，把救市的效果降到最低。2015年救市时候类似的现象就曾出现过。股市好不容易稳住反弹了，一些在底部抄底的机构又在反弹高位出货，然后趋势又开始大跌并破位底部。
7、当股灾形成，社会经济和消费都会变得更低迷，企业经营和获利能力也会大打折扣。此前许多大股东质押股票的贷款，面临还款压力，而此时企业经营困难，股价还非常低，企业将不得不违约。这样的情况会进一步加剧社会经济的困难，甚至导致经济危机。
8、当然，在经历一段时间的低迷、低位震荡之后，股市有可能再次迎来一个上涨周期，或者迎来一个中位震荡周期。但是这需要各方面和大环境的配合，而现在国际环境对我们的经济恢复并不是很有利。
以上就是引入做空机制之后，股市的运行逻辑，以及一些机构和个人做空股市获利的逻辑。上述制度设计，导致他们有足够的动力和工具，做空股市、做空中国！
为此，需要痛下决心，对于股市的基本制度和做空制度进行重大调整，至少要先关闭两融交易，限制量化交易、股指期货交易、期权交易，限制大股东减持，严查监管者和一些机构的蛀虫行为。
【本文参考了余云辉、张庭宾、刘纪鹏、汪思波、田其申、饶国平等的观点，在此致谢！】
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责任编辑：尉旖涵
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